在中國經濟市場化過程中，產品市場上同一產品存在計劃壟斷性定價和市場定價兩種價格，稱為價格雙軌制。與之相仿，在貨幣金融市場中，也存在受管制的貸款利率和完全由市場供求決定的市場化利率，這便是利率雙軌制。

隨著市場化進程的加快，產品市場的價格已完成并軌，實現了由市場供求決定價格。但是，貨幣金融市場的改革則相對滯后。

盡管大部分國有商業銀行均已進行了股份制改造，但是正規金融市場仍然被國有資本所壟斷，其利率仍然受到管制。而民間金融市場的利率則完全由市場供求決定。利率雙軌制一直存在。

比如，2011年中國一年期的貸款基準利率最高水平調至6.56%，商業銀行的利率浮動程度最高不超過30%，即一年期的貸款利率最高也不過8.53%;城鄉信用社的貸款利率的最大幅度為基準利率的2.3倍，即一年期的貸款利率的最高水平則高達15.09%。而根據中國人民銀行溫州市中心支行發布的《溫州民間借貸市場報告》顯示，約1100億元規模的溫州借貸市場，其年綜合利率水平為24.4%。

利率雙軌制對社會經濟存在著嚴重的負面效應。一方面，由于正規金融市場的利率受到管制，因此民間金融市場的利率浮動程度被放大，使得金融風險增加;另一方面，由于民間金融不在監管體系之內，因此當民間金融發展到一定規模時，會在一定程度上影響貨幣政策的有效性。

利率雙軌制是什么運行機制?

早在2013年7月和2015年10月，中國人民銀行就已放開商業銀行貸款利率下限和存款利率上限。但從操作來看，“隱性”存款利率上限仍然存在。瑞穗證劵首席經濟學家沈建光表示，各銀行仍需接受市場利率定價自律機制的管理。此次市場預期，存款利率自律上限將放開，意味著隱性上限管理進一步放松，是利率市場化的更進一步。

除推進利率市場化改革外，交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，這也是為了配合即將出臺的資管新規。資管新規要求銀行不得發行表內理財，一旦被禁止，銀行會面臨存款增速放慢、流動性緊缺的壓力。放松存款利率上浮將給銀行吸收存款打開正規通道，有利于平穩過渡。

值得注意的是，去年底我國居民儲蓄存款增長率首次為負，也是一個“危險”的信號。新時代證券首席經濟學家潘向東表示，對銀行來說，居民儲蓄存款負增長，負債壓力將增加，進而壓縮利潤，增加流動性及期限錯配風險。但存款利率自律上限近期可能放開，將增加存款吸引力，居民存款增速或有所上升，從而緩解銀行負債壓力。

結合當下對金融風險的防范，以及引導資金從表外回歸表內的需求看，沈建光強調，未來表內存款利率有望與理財產品利率更加接近，有助于資金回歸表內，防范金融風險。

金融機構自主定價空間加大

“如果商業銀行存款利率自律上限放開，意味著我國利率市場化改革從形式向實質推進。”潘向東表示，未來金融機構將會打破“剛兌”，自主定價空間將進一步增加，金融產品會更加豐富，金融市場競爭將更加公平有序。

在鄂永健看來，一是未來存貸款基準利率調整的可能性進一步下降。二是未來流動性可能較為平穩。三是未來存款和貸款利率將隨之上升，但上升幅度可能不會過于顯著。

在貸款利率方面，海通證券首席經濟學家姜超認為，對于市場化的貸款利率，未必會上升，而是會分化。此次不是單純的上浮存款利率，而是同時加強了對影子銀行的監管，壓縮無效的表外融資。

因此，對于貸款和企業債券利率，由于其已是市場化利率，在全社會融資需求下降背景下，意味著銀行對貸款議價能力下降，貸款和企業債券利率整體將趨于下降而不是上升，這也是今年以來債券市場出現超預期上漲的主要原因。對于那些依賴影子銀行融資的企業，尤其是在房地產和融資平臺領域，或面臨舉債無門的風險，融資成本將大幅上升，違約風險將大幅升溫。

“未來需逐步培育新的存貸款定價基準，讓貨幣市場的政策利率逐漸成為整個利率體系的核心。”鄂永健強調，對于目前存貸款基準利率，可能會逐步減少公布各期限利率，逐漸簡化，直至新的利率調控體系形成并發揮作用。

對商業銀行來說，若此次商業銀行存款利率自律上限放開，張睿表示，未來存款利率市場化后，在競爭壓力下，商業銀行負債成本將有所增加。而在結構性去杠桿背景下，商業銀行合意的信貸資產受限，存款成本的上升較難傳導至資產定價方面，意味著商業銀行的凈息差將會收窄，對銀行凈利潤產生一定的沖擊。